في هذا التقرير والمعد من قبل قسم الأبحاث التابع لإدارة المصرفية الاستثمارية بشركة الأول كابيتال ، تم تقييم سهم الشركة السعودية للصناعات الدوائية والمستلزمات الطبية (سبيماكو الدوائية) (الرمز في تداول 2070) عند قيمة عادلة تبلغ 42.94 ريال سعودي للسهم مما يعني عائد رأسمالي يبلغ 35.45% فوق السعر السوقي الحالي لسهم سبيماكو الدوائية وهو 31.70 ريال سعودي كما في تاريخ هذا التقرير و بالتالي تكون التوصية شراء ، للمستثمر متوسط الأجل ووفقا للافتراضات الموضوعة في النموذج المالي لتقييم الشركة.
تم تقييم سهم سبيماكو الدوائية في هذا التقرير وفقا لمنهجيتين، الأولى وهي خصم التدفقات النقدية نتج عنها قيمة عادلة تبلغ 32.52 ريال سعودي للسهم ، و الثانية بطريقة متوسط المضاعفات السعرية السوقية و المقارنة التاريخية ومع القطاع و الأقران ونتج عنها قيمة عادلة تبلغ 53.37 ريال سعودي للسهم وبمنح وزن نسبي متساوي لكلا المنهجيتين ، نتجت قيمة عادلة للسهم تبلغ 42.94 ريال سعودي للسهم
في الواقع إن شركة سبيماكو الدوائية تعمل في قطاع الصناعات الدوائية في المملكة العربية السعودية وهو قطاع واعد وفقا لتوقعات النمو و من المفترض أن هذا القطاع يحظى بدعم حكومي كبير في المملكة في إطار الإنفاق الحكومي و في إطار رؤية السعودية 2030 وفي إطار إستراتيجية المملكة للتقنية الحيوية وفي إطار التغطية التأمينية الكبيرة و المتنامية للمواطنين والوافدين والتي جميعها تستهدف ليس فقط زيادة الإكتفاء الذاتي في تصنيع الدواء داخل المملكة و تخفيض الإستيراد بل تستهدف أن تصبح المملكة العربية السعودية مركز إقليمي و عالمي لإنتاج اللقاحات و الأدوية الحيوية و الأدوية الجنيسة و التصدير إلى دول الجوار.
غير أن سبيماكو الدوائية و بالنظر إلى نتائج أعمالها في السنوات الأخيرة نجد أن هناك مجموعة من العوامل السلبية أو ما يمكن تسميتها بالعلامات التحذيرية والتحديات مثل تراجع المبيعات و تراجع الحصة السوقية و زيادة الديون و سرعة التغيير الإداري في المناصب القيادية و تغيير مراقب الحسابات و تعثر أو عدم تنفيذ عدد من مذكرات التفاهم و الاتفاقيات الموقعة مع عدد من الشركات العالمية.
وفقا لهذا التقرير فإن نقطة الضعف الرئيسية للعمليات التشغيلية لشركة سبيماكو الدوائية تكمن في الإيرادات والتي حتى تاريخ كتابة هذا التقرير لا تعكس الإستغلال الأمثل لأصول الشركة. حتى الآن مصنع الأدوية عالية السمية في القصيم و هو مصنع أدوية الأورام و الذي تم افتتاحه في نهاية عام 2022 لم يبدأ التشغيل التجاري بعد كما أن مصنع الشركة في المغرب لن يبدأ التشغيل التجاري قبل 2026 كما أن النواحي العلاجية الرئيسية لأدوية الشركة مثل أدوية أمراض الجهاز العصبي و الجهاز التنفسي و مضادات العدوى لم تعد كافية لزيادة مبيعات الشركة بالكيفية التي تعيدها إلى مستويات ربحية قوية و بالتالي يجب على الشركة أن تزيد إنتاجها و مبيعاتها في نواحي علاجية مثل القلب و الأوعية الدموية و أدوية ضغط الدم و السمنة و أمراض السكري و الأدوية الحيوية و أدوية الأورام فضلا عن تنشيط التصنيع للغير . مؤخرا تم إنهاء صفقة تبادل حصة تصل إلى 76% في سبيماكو مصر مع حصة حاكمة في أوزموفارم السويسرية. لا يمكن اعتبار هذا الخبر سلبي بشرط استمرار الشركة في خططها لزيادة الإنتاج للغير و لتصبح منصة عالمية لإنتاج الأدوية للشركات الكبرى خصوصا مع خطط المملكة لزيادة نشاط التجارب السريرية في المملكة لدعم تصنيع الدواء ، و من ناحية أخرى يمكن الشركة استغلال سبيماكو مصر في زيادة الإنتاج منخفض التكلفة في مصر و التصدير لأسواق أخرى في إفريقيا على سبيل المثال.
هذا التقرير استعرض مقارنة في المؤشرات المالية بين شركة سبيماكو الدوائية مع شركة جمجوم فارما و شركة أفالون فارما و تلك المقارنة استندت على إظهار إيرادات المبيعات السنوية و هوامش مجمل و صافي الربح و مؤشر الديون إلى حقوق الملكية و المقارنة بين إجمالي الأصول لكل شركة و المقارنة بين العائد السنوي على حقوق المساهمين و غير ذلك. رغم تفوق شركة سبيماكو الدوائية حتى الآن في حجم المبيعات و في حجم الأصول لكن ضعف الاستغلال لتلك الأصول و ضعف الكفائة التشغيلية و عدم اقتحام النواحي العلاجية الهامة بوزن نسبي ملموس و عدم التوسع في بيع الأدوية في دول الخليج العربية فضلا عن زيادة الديون في سبيماكو تمثل تلك العوامل مجتمعة عوامل ضغط تحول دون تحقيق معدلات النمو المطلوبة في سبيماكو و تحول دون تحسن هوامش الربحية.
في هذا التقرير افترضنا بدء التشغيل التجاري لمصنع الشركة الجديد في القصيم و هو مصنع الأدوية عالية السمية (أدوية الأورام) في عام 2025 وافترضنا بدء التشغيل التجاري لمصنعها في المغرب في عام 2026 و افترضنا زيادة مبيعات الشركة في نواحي علاجية مثل القلب و الأوعية الدموية و ضغط الدم و السمنة و أمراض السكري و الأدوية الحيوية و أدوية الأورام و بناء على ذلك توقعنا نمو إيرادات مبيعات الشركة من 1653 مليون ريال سعودي و 1676 مليون ريال سعودي في أعوام 2023 و 2024 على الترتيب إلى مستويات 2179 مليون ريال سعودي في 2025 مع استمرار نمو المبيعات سنويا لتصل إلى 2522 مليون ريال سعودي سنويا في عام 2028 و بالتالي توقعنا نمو صافي الربح السنوي للشركة من خسارة بلغت 13.7 مليون ريال سعودي في عام 2023 إلى صافي ربح 241 مليون ريال سعودي بنهاية 2025 ثم إلى صافي ربح يبلغ 496 مليون ريال سعودي في عام 2028 مما يعني هوامش صافي ربح تبلغ 11% بنهاية 2025 و هامش صافي ربح 20% بنهاية 2028. تظل تلك التوقعات مرتبطة بالافتراضات سالفة الذكر.
تجدر الإشارة إلى أن القيمة السوقية لشركة سبيماكو و شركة جمجوم فارما و شركة أفالون فارما كما في تاريخ هذا التقرير تبلغ 3803 مليون ريال سعودي و 11312 مليون ريال سعودي و 2432 مليون ريال سعودي على الترتيب. و تجدر الإشارة إلى أن أدنى سعر سوقي لسهم سبيماكو الدوائية خلال 52-أسبوع هو 24.92 ريال سعودي للسهم و أعلى سعر خلال 52-أسبوع هو 42.85 ريال سعودي للسهم.
رابط التقرير بداية التغطية على موقع الأول كابيتال
قسم البحوث، المصرفية الاستثمارية
AlawwalCapital@
شركة الأول كابيتال
قيمنا ،،،، ثروتننا
ترخيص هيئة السوق المالية رقم 37-14178
