بدأت شركة الأول كابيتال تغطية لسهم شركة الكيميائية السعودية القابضة وكانت أول توصية لها بالشراء وحددت السعر المستهدف لسهم .
في هذا التقرير والمعد من قبل قسم الأبحاث التابع لإدارة المصرفية الاستثمارية بشركة الأول كابيتال تم بدء التغطية البحثية لشركة الكيميائية السعودية القابضة (رمز 2230 في سوق الأسهم السعودية الرئيسي “تاسي”) حيث تم تقييم الشركة وفقا لمنهجيتين مختلفتين وهما طريقة خصم التدفقات النقدية وطريقة مكرر الأرباح وفقا للتوقعات المستقبلية والنماذج المالية وافتراضات التقييم المبينة في الجزء الخاص بالتوقعات المستقبلية والتقييم في هذا التقرير، ونتج عن تلك النماذج المالية قيمة عادلة للسهم بلغت 11.50 سعودي مقابل سعر سوقي لسهم الشركة الكيميائية السعودية القابضة كما في تاريخ هذا التقرير بلغ 7.18 سعودي للسهم، مما يعني عائد رأسمالي محتمل فوق السعر السوقي للسهم يبلغ 60% وتكون التوصية شراء.
تجدر الإشارة إلى أن أعلى وأدنى سعر سوقي لسهم الشركة الكيميائية السعودية القابضة خلال فترة أخر خمس سنوات هما على الترتيب 12.10 سعودي و 2.50 سعودي للسهم على الترتيب. بينما أعلى وأدنى سعر سوقي للسهم خلال أخر 52-أسبوع هما 12.10 و 6.06 سعودي للسهم على الترتيب.
شركة الكيميائية السعودية القابضة تقوم بإستيراد وتصنيع وتوزيع الأدوية والمستحضرات الطبية كما تقوم بتصنيع المتفجرات للاستعمال المدني والعسكري. الحصة السوقية للشركة في مجال تصنيع المتفجرات للاستخدام المدني في السعودية بلغت 85% وهي المتفجرات التي يتم استخدامها في قطاع التعدين والمحاجر لخدمة قطاعي التعدين وصناعة الأسمنت و كذلك مشروعات البنية الأساسية مثل تشييد الطرق والأنفاق وغير ذلك.
تعمل الشركة الكيميائية السعودية من خلال ثلاثة قطاعات تشغيلية وهي قطاع الأدوية والمستلزمات الطبية وقطاع المتفجرات (للاستخدام المدني والعسكري) وقطاع إنتاج مادة نترات الأمونيوم.
تجدر الإشارة إلى أنه وفقا لنتائج أعمال الشركة السنوية عن عام 2024م فإن قطاع الأدوية والمستلزمات الطبية قد ساهم بنسبة 93.71% من إيرادات الشركة الإجمالية بينما ساهم قطاع المتفجرات بنسبة 5.90% من إجمالي إيرادات الشركة ثم جاءت مساهمة قطاع إنتاج مادة نترات الأمونيوم بحوالي 0.39% من إجمالي إيرادات الشركة في عام 2024م. لكن تجدر الإشارة إلى أن مادة نترات الأمونيوم على الأرجح ساهمت في إجمالي إيرادات الشركة بنسبة أكبر من تلك النسبة الموضحة من خلال استخدام جزء مهم من إنتاجها كمادة خام في تصنيع المتفجرات وكذلك في تصنيع بعض الأدوية المنتجة من الشركة من خلال استخدام حامض النتريك.
وفقا للقوائم المالية السنوية لشركة الكيميائية السعودية القابضة عن العام 2024م فإن قطاع الأدوية والمستحضرات الطبية استحوذ على 80.11% من إجمالي موجودات الشركة بنهاية عام 2024م بينما استحوذ قطاع المتفجرات على 17.09% من إجمالي موجودات الشركة واستحوذ قطاع إنتاج مادة نترات الأمونيوم على 2.79% من إجمالي موجودات الشركة بنهاية عام 2024م.
وتجدر الإشارة إلى أن الرئيس التنفيذي السابق للشركة الكيميائية السعودية القابضة “ثامر المهيد” تم تعيينه الرئيس التنفيذي للشركة السعودية للصناعات العسكرية “سامي” اعتبارا من 1 فبراير 2025م.
تجدر الإشارة إلى أنه بنهاية عام 2023م كانت القيمة الدفترية لبند الآلات والمعدات بالمركز المالي لشركة الكيميائية السعودية القابضة قد بلغت 424 مليون سعودي بينما كانت القيمة الدفترية لمشروعات رأسمالية تحت التنفيذ قد بلغت 736 مليون سعودي. تلك المشروعات قيد التنفيذ كانت تشتمل على مصنع أدوية للمجموعة في مدينة حائل الصناعية ومصنع متفجرات جديد في مدينة الرياض (وهو مجمع الصناعات العسكرية) بالإضافة إلى مشاريع أخرى يتم تنفيذها للإمتثال لأنظمة الأمن. ومجمع الصناعات العسكرية المقرر في الرياض يستهدف إنتاج 300 ألف طن سنوي من نترات الأمونيوم و400 ألف طن سنوي من حامض النتريك وهي مواد أولية تستخدم في تمكين الصناعات التحويلية المعتمدة عليها كصناعة المتفجرات المدنية (المستخدمة بشكل أساسي في مشاريع التعدين والمحاجر ومشروعات البنية الأساسية والطرق) والمتفجرات العسكرية. كما يستخدم حامض النتريك في بعض المستلزمات والصناعات الدوائية.
وتجدر الإشارة إلى أن الشركة قد قامت بالفعل بتشغيل خط إنتاج الصمامات في مصنع المتفجرات بالرياض خلال عام 2024م كما بدأت المجموعة بتشغيل خط إنتاج المعقمات في حائل في عام 2024م وبالتالي تم رسملة مبلغ 220.5 مليون سعودي بنهاية عام 2024م من القيمة الدفترية لمشروعات رأسمالية تحت التنفيذ. وتوقعنا في هذا التقرير أن تبدأ خطوط الإنتاج المتبقية في مصنع حائل للأدوية وفي مجمع الصناعات العسكرية بالرياض مرحلة التشغيل التجاري خلال عامي 2025 و 2026.
كانت الإيرادات السنوية لشركة الكيميائية السعودية القابضة في مستويات 3306 مليون سعودي و 3411 مليون سعودي و 3696 مليون سعودي في أعوام 2020 و 2021 و 2022 على الترتيب وحققت الشركة صافي ربح قيمته 74 مليون و 70 مليون و 80 مليون سعودي سنويا على الترتيب خلال تلك الفترة. لكن مع بدء تشغيل المشروعات التوسعية الجديدة تدريجيا اعتبار من عام 2023 ثم عام 2024 ارتفعت الإيرادات السنوية إلى 4855 مليون سعودي ثم إلى 6375 مليون سعودي في عامي 2023 و 2024 على الترتيب مما زاد صافي الربح إلى مستويات 183 مليون و 291 مليون سعودي على الترتيب في عامي 2023 و 2024. وحققت الشركة بالفعل إيرادات بلغت 3409.34 مليون سعودي في النصف الأول 2025م مقارنة بإيرادات قيمتها 3259.99 مليون سعودي في النصف الأول 2024م.
في هذا التقرير توقعنا أن تواصل إيرادات الشركة النمو الإستثنائي خلال عامي 2025 و 2026 مدفوعة بالتشغيل التجاري للمشروعات التي مازالت قيد التنفيذ على أن تعود معدلات النمو السنوية في الإيرادات والأرباح إلى المستويات الاعتيادية بعد عام 2026 لكن ستكون مستويات نمو سنوية اعتيادية تنطلق من قاعدة إنتاجية أكبر من السنوات ما قبل عام 2023. وبالتالي توقعنا في هذا التقرير أن تنمو إيرادات الشركة السنوية إلى 8352 مليون سعودي و إلى 10941 مليون سعودي في أعوام 2025م و 2026م على الترتيب على أن تصل الإيرادات السنوية إلى 14341 مليون سعودي في عام 2030م وأن يتزامن ذلك مع نمو صافي الربح إلى 347 مليون و 452 مليون سعودي في أعوام 2025م و 2026م على الترتيب وأن يصل إلى 691 مليون سعودي بنهاية عام 2030م.
تجدر الإشارة إلى أن رؤية المملكة 2030م تستهدف رفع نسبة توطين الصناعات العسكرية إلى 50% بحلول عام 2030م وأن تلك النسبة قد وصلت بالفعل إلى 19.35% في عام 2024م.
وهنا يمكننا إيجاز أن المحفزات الإيجابية المرتقبة لشركة الكيميائية السعودية تشتمل ليس فقط على الأثر الإيجابي المتوقع لدخول المشروعات التوسعية الجديدة مرحلة التشغيل التجاري خلال عامي 2025 و 2026 بل تشتمل أيضا على النظرة المستقبلية الإيجابية لقطاع الصناعات الدوائية في المملكة وكذلك النظرة المستقبلية الإيجابية لقطاع التعدين في المملكة والنظرة المستقبلية الإيجابية لقطاع الصناعات العسكرية في المملكة وعالميا وقد ظهر ذلك في الأداء السعري المتميز لأسهم شركات الصناعات العسكرية العالمية في أوروبا وأمريكا مدفوعة بطفرة الإنفاق العسكري والصراعات الجيوسياسية. كما تشتمل المحفزات الإيجابية المرتقبة لشركة الكيميائية السعودية القابضة على الاستفادة من تراجع أسعار الفائدة وعلى وجود احتمال أن يتم الاستحواذ على قطاع صناعة المتفجرات لدى الشركة من قبل أي ذراع استثماري حكومي في المملكة مثل شركة الصناعات العسكرية السعودية “سامي” أو صندوق الاستثمارات العامة وقد يتحول الاستحواذ إلي كلي على كامل الشركة وليس جزئي على قطاع فقط.
وتجدر الإشارة إلى أنه فيما يتعلق بإختبارات الحساسية لمعرفة مخاطر الاستثمار في سهم الشركة الكيميائية السعودية القابضة فإنه وفقا للنموذج المالي للتقييم في هذا التقرير فإن القيمة العادلة للسهم والمحددة عند 11.50 سعودي للسهم قد تحددت بإفتراض معدل نمو سنوي للإيرادات الإجمالية يبلغ 31% في عام 2025م و 31% في عام 2026م وهو نفس المعدل السنوي الذي تحقق في عامي 2023م و 2024م على الترتيب كما افترض أيضا هذا التقرير أن يكون المعدل السنوي للإيرادات الاجمالية (وهو المعدل الناتج عن نمو الأسعار للمنتجات ونمو حجم المبيعات) هو 7% سنويا خلال الفترة من عام 2027م حتى عام 2030م. في حالة تغيير تلك المعدلات السنوية لنمو الإيرادات إلى فقط 15% في عام 2025م و 15% في عام 2026م ثم إلى 5% سنويا خلال الفترة من عام 2027 إلى عام 2030م تنخفض القيمة العادلة إلى 6.70 سعودي للسهم. وهنا يتضح حجم الأثر الكبير للتراجع في معدلات نمو الإيرادات السنوية على القيمة العادلة المحتسبة للسهم.
وتجدر الإشارة إلى أن الشركة الكيميائية السعودية القابضة قد قامت بتوزيع أرباح نقدية منتظمة ولكنها ثابتة بقيمة 0.05 سعودي للسهم سنويا خلال الفترة من عام 2020م وحتى عام 2025م عن الأعوام المالية 2020م و 2021م و 2022م و 2023م و 2024م ونتوقع أن يتم توزيع أرباح نقدية عن أداء العام المالي 2025م على أن يتم توزيعها على المساهمين في عام 2026م. وتجدر الإشارة أيضا إلى أن الشركة الكيميائية السعودية القابضة غير مغطاه بحثيا حتى تاريخ هذا التقرير من بنوك الاستثمار الكبرى في المملكة مما يزيد من مخاطر التقلبات السعرية في السهم وتجعل الاستثمار فيه مرتفع المخاطر.
رابط التقرير بداية التغطية على موقع الأول كابيتال
قسم البحوث، المصرفية الاستثمارية
AlawwalCapital@
شركة الأول كابيتال
قيمنا ،،،، ثروتننا
ترخيص هيئة السوق المالية رقم 37-14178